股市策略 治理成为核心变量 证券业分化出清格局将加速演进

　　证券时报记者 许盈

　　近日，四部门联合印发《关于健全金融机构治理的实施意见》（以下简称《意见》），受到证券行业广泛关注。

　　接受证券时报记者采访的多位券商高管认为，《意见》的出台不仅为证券行业补齐治理短板，更重新定义了证券行业竞争的底层坐标，治理能力正成为证券行业新的竞争壁垒。

　　进入科学治理新阶段

　　“《意见》的发布，标志着中国证券行业正式告别‘拼规模、拼速度’的粗放竞争时代，全面进入‘讲质量、讲合规、讲治理’的科学治理新阶段。”国金证券董事长冉云对记者表示。

　　华鑫证券相关负责人认为，治理能力正成为证券业新的竞争壁垒。过去券商竞争拼的是牌照资源、资本规模和通道能力，《意见》构建的是“党建引领、管住股东、约束高管、完善内控、从严监管、净化生态”的全链条治理体系，治理能力已从软性“加分项”升级为硬性“准入条件”。

　　“这份《意见》的分量，不止于补齐治理短板，更在于它重新定义了证券行业竞争的底层坐标——把公司治理从后台的合规要求，升格为决定机构竞争位势的核心变量。未来三年，行业将进入分化、升级、出清同步演进的格局性变革周期。”国联民生证券相关负责人告诉记者。

　　该人士进一步指出，未来行业格局的深层变革将有三大趋势：一是竞争标尺从规模导向转向治理导向，治理规范的机构将持续获得制度性溢价，问题机构加快出清，“头部综合化、中小特色化”格局进一步定型；二是证券业并购整合从资本叠加转向治理融合，行业整合不再是净资产的简单叠加，而是治理体系的深度重构；三是价值比拼从通道效率转向治理信任，机构客户看重合作方的治理能否经得起穿透式检验，居民财富转向信赖受托人的治理底色与长期风控定力。

　　健全激励约束机制

　　证券业颇为关注的是《意见》在“健全激励约束机制”部分特别强调“平衡功能性和盈利性”。

　　“坦率地看，过去一段时期，证券行业在快速发展的过程中，确实存在‘功能性让位于盈利性’的阶段性偏差。《意见》将‘平衡功能性和盈利性’上升为金融机构治理的顶层制度安排，直面行业发展中长期存在的这一结构性矛盾，具有重要的里程碑意义。”金融街证券总裁银国宏表示。

　　兴业证券相关负责人分析，回顾行业实践，过去部分机构在经营理念和考核机制上确实存在短期经营导向较强的问题——在投融资服务中更关注项目落地和业务收入，对企业全生命周期服务意识不足；在财富管理领域仍存在重销售、轻服务的倾向，资源配置和考核评价体系与金融服务的长期属性结合不够紧密。功能性和盈利性并非相互矛盾，真正高质量的发展应是在履行金融功能的过程中形成专业优势和长期价值。

　　冉云也表示，实现《意见》提出的2029年治理机制目标，当前最紧迫、最核心的任务是将“功能性与盈利性平衡”的治理原则，系统性、可量化地嵌入到公司顶层战略解码与全员绩效考核的闭环中，真正实现“激励约束相容”。

　　筑牢风险防控网

　　业内关注的另一大焦点是，《意见》明确提出要“提升风险防控水平”，推动金融机构建立健全全面风险管理体系。

　　“风险管理能力是金融机构的生命线，风险管理全覆盖则是监管对证券公司风险管理能力的基本要求，这是必答题，也是基本功。”银国宏告诉记者，风险管理要抓住两个更关键的环节：一是识别和管控小概率风险的能力；二是抓住各项业务的核心风险点，把比例管理与绝对风险评估结合起来。

　　近年来，券商集团化、国际化发展势头强劲，对券商一体化、动态化全面风险管理提出了更高要求。兴业证券相关负责人认为，券商应着眼于场外业务、境外业务、投行业务等高发风险领域，进一步夯实风险内控防线。

　　一位券商战略部门人士分析，结合券商历史风险事件与当前业务结构，未来需重点关注具有高杠杆、结构复杂、跨主体联动和风险不易穿透计量特征的业务。这些风险高发领域主要集中在场外衍生品、境外子公司、私募投资子公司等领域。随着并表监管落地，境外子公司新增风险的积聚空间将明显下降；私募投资子公司则需重点关注存量资产质量及关联交易。

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